讀書心得: The Most Important Thing

The Most Important Thing by Howard Marks

今天，要分享幾個讀了The Most Important Thing的小小心得。

The Most Important Thing - Uncommon Sense for the Thoughtful Investor
By Howard Marks

首先，先說說為什麼會接觸到這本書~

啊! 因為巴菲特說: 『 When I see memos from Howard Marks in my mail, they're the first thing I open and read. I always learn something, and that goes double for his book.』怎樣? 有沒有很想讀?

景氣循環

我想分享的是第八章: Being attentive to cycles. 也就是所謂的景氣循環。

所有的商業世界不論產業都有淡旺季，都免不了受到經濟景氣的影響，若是無法耐得住淡季的滔滔輿論，身為企業主要能夠挺住固定成本的支出，不然，還是去給人家打工吧!

最近特別深有同感，因為自己的小小企業深受淡季的影響，雖然不到存亡邊際那麼嚴重，但仍然會不免懷念起以前不用擔心下個月的業績一樣薪水會入到自己帳戶為人家打工的好日子....

景氣循環帶動的是人，是消費者的行為，是需求，是人性，是情緒，是預期心理，所以，難以預測，也永遠會自我修正(Self-correcting)

See's Candy每年Sales 85%發生在12月耶誕節假期與2月的情人節，其他的日子全都是淡季，要共享剩下的15%的業績。

每個產業的景氣週期不同，有些人說半導體是3年半，有人說鋼鐵業週期多久，我觀察的心得是週期性產業難以預測，且只要有人開始倡導就會有人隨之起舞。

最後，我覺得很能用來描述景氣循環的一個字。Howard Marks在書中提到的一個日文"MUJO"，他說，他大學時代副修日文，至今影響他很深，因為這一個字，MUJO，甚麼是MUJO呢?
"meaning ‘cycles will rise and fall, things will come and go, and our environment will change in ways beyond our control."

中文是『無常』。 

讀書心得: 巴菲特合夥人信 1957-1970年 - 1

好比熱門演唱會一樣的人潮洶湧-波克夏年會

最近剛剛開完的Birkshire年會，Omaha鎮上非常熱鬧的招待了來自世界各地的朝聖投資人，還特地邀請了對手來進行攻防論戰Q&A，不得不說是投資界的重頭大戲。

看別人的解讀: 不如直接看看本人的說法吧!

看了那麼多書在講巴菲特的投資理念，不論是採訪稿、整理講稿、談話收錄，甚至一本本甚至連授權都沒有就掛名巴菲特的坊間投資叢書...，那不如直接看看巴菲特親筆紀錄的年報吧!

這個想法從看完Buffett's Bite之後，就一直放在心上，最近有了一點時間，開始來看看1957-1970年之間，巴菲特還沒買波克夏之前的巴菲特合夥人期間的合夥人信。

簡單來看，巴菲特這段時間是以代操或是所謂私募基金的方式，幫其家人與合夥人進行價值型投資操作，那段期間，巴菲特還沒遇到查理，所以他還是依照之前在哥倫比亞大學的投資啟蒙老師葛拉漢的方式進行投資，也就是找尋被低估到極致甚至低於清算價值的公司進行投資。

合夥人們從一開始的家人(第一年只有三個合夥人)，慢慢延伸到家族朋友、慕名而來的投資人。

不同於一般市面上的避險基金(2,20)的收費，固定2%管理費，表現績效的20%。巴菲特的合夥人投資的金額內沒有固定的手續費或是內扣的管理費，所以，他只是很誠懇的說，我們會朝著打敗道瓊指數的方向努力。那麼，巴菲特是如何收費的呢?

巴菲特合夥人期間的收費方式

1. 完全沒有固定費用，僅有績效才分潤的收費模式。就像是沒底薪只有獎金的薪資結構，獎勵績效~ 

2. 合夥人享有每年至少有其投資金額6%的收益，可以每個月提出，但是如果當年度沒有表現超過6%則會從本金扣除。巴菲特並不保證收益。

3. 若表現超過6%時，巴菲特可以從收益中得到25%，投資人得到75% 。

4. 為鼓勵更高的報酬率，表現超過10%時，巴菲特可以另外得到總額的1%。最高可得到50%報酬~ 

這段期間，巴菲特的合夥人年報，非常誠實的報告每年結算的成績單，包括發生的重要投資案，巴菲特認為投資人會關心的會計計算並努力去解釋他做的各項努力，其實，這就是他的專業，One man army! 沒有任何in-house分析師, 沒有所謂的研究團隊或是財金計量模型，就是靠自己~

黃金的事後諸葛?

最近太多人在討論黃金，從最高點跌落至今，已經跌了35%-40%，好多人不停地發表意見同時也好多人大肆收購，真是一個資訊爆炸的年代。

最近好多分析師來自各個投資機構，不斷的在發表它們的意見: 多空的原因甚至延伸到，季節性需求，這是印度的雨季沒有購買黃金，所以造成金價崩落；歐洲政府的不穩定，連帶對於黃金的信心不穩...

巴菲特說黃金

讓我們從一些字裡行間看看巴菲特對於黃金投資的看法:

1. 火星人從外太空看著人類把黃金從地底挖出來，把金融化然後挖另一個洞再埋起來，然後再花錢請人在外面看守，而這是個沒有任何用處的東西，火星人一邊看一邊搔著頭不解。

巴菲特說: “Gold gets dug out of the ground in Africa, or someplace. Then we melt it down, dig another hole, bury it again and pay people to stand around guarding it. It has no utility. Anyone watching from Mars would be scratching their head.”

2. 買黃金基本上就是認為未來幾個月(年)內，大眾的恐懼會增加，在這個不確定的年代，有的時候的確發生了。如果大家真的變得更怕，那你就賺錢，如果大家變得比較不怕，(像現在，)那你就賠錢，但是黃金本身不會有任何的產出。

巴菲特說: “Gold is a way of going long on fear, and it has been a pretty good way of going long on fear from time to time. But you really have to hope people become more afraid in a year or two years than they are now. And if they become more afraid you make money, if they become less afraid you lose money, but the gold itself doesn’t produce anything."

3. 黃金啊黃金，巴菲特說: “I have no views as to where it will be, but the one thing I can tell you is it won’t do anything between now and then except look at you.  Whereas, you know, Coca-Cola (NYSE:KO) will be making money, and I think Wells Fargo (NYSE:WFC) will be making a lot of money and there will be a lot — and it’s a lot — it’s a lot better to have a goose that keeps laying eggs than a goose that just sits there and eats insurance and storage and a few things like that."

RJ說: 除非你是央行買黃金來平衡穩定貴國貨幣，不然，簡單來說，以黃金作為投資標的，純粹就是投機，希望未來有另一個比你還笨的人花比你高的價錢來跟你買，所謂的Greater Fool方式，因為黃金不會有任何的產出(貨物或是服務)，所以是隻不會生蛋的雞。

Read more: http://www.minyanville.com/trading-and-investing/commodities/articles/Warren-Buffett-brka-gold-investing-investing/10/3/2012/id/44617#ixzz2TzcfyErI

反觀日本股市，從安倍發功開始，也已經漲了40%。大家的看法呢?

泰國清邁系列之好好買(購物篇)

清邁除了有好天氣、好山、好吃的食物、還有好好逛的街。

RJ評比:
第一名: Nimmanhaemin Road，請見下面可愛的地圖。若發願要從頭逛到尾，可以排一個星期的逛街之旅? 我們很認真地逛了Soi 1, 也就是最上面小圓點的第一條街，光是可愛的大象店Elephants與Silver birch兩家小店，就讓我們逛了近兩小時，需要坐下來喝杯咖啡。

Nimmanhaemin Road設計街地圖

我好愛的大象店~ 來清邁後最愛的就是大象!

全店都是大象系列商品喔~

大象書架! (大心!)

美麗的大象裝飾

大象裝飾檯燈，才1200泰銖!

這盞燈，我好愛，我下次要去把它搬回來!!!

接著走到第二家店: Silver Birch

Silver Birch小店招牌

是以小豬為特色的小店~

第二名: 清邁周六夜市(聽說周日也有另一個夜市，因為剛好我假期周日就回台灣了，所以就沒參加評比了!)
清邁的夜市雖然跟台灣的夜市有一點一樣，就是有吃有買，但是，還有很豐富的文藝色彩，而且創意商品很多，因為夜市相片不多，大家可以想像一下。

可愛的大象寶寶筆記本!

還有太多T-shirt攤，我買到手軟，逛到腿軟，走完大概有2公里左右...

第三名，Lanna Tea

Lanna Tea Shop 蘭納茶店

不只販售各種當地生產的有機茶品，還有精美的茶具，送禮自用兩相宜。重點是非常平價，對於我們價值投資人來說，價錢是付出去的，價值才是我們得到的。愛喝茶的朋友，這間茶店可以瞧瞧。位於清邁東方文華的紀念品村中。

目前正積極對清邁的房地產進行研究中，因為實在太喜歡清邁了，發現當地租屋房租真便宜，三房兩廳的公寓房租約3000-4000泰銖一個月，詢問住在當地的加拿大朋友，回我說，喔! 對啊! 我的公寓房租是5000泰銖，因為是很好的地點而且我有一個泳池。(驚!) 這位朋友，大部分時間住在清邁，每年6-7月回加拿大溫哥華2個月左右探訪親友。

有研究的朋友歡迎分享喔!

Google Screener選股器 VS 財報狗之財報選股

今天梅雨季細雨綿綿，心念一轉，心血來潮的想拿類似的股票篩選器來比比看，篩出來的結果有甚麼不同。

超有國際觀的Google Screener

Google Screener功能沒有財報狗多，但是因為撈的國家範圍很廣，總共有27國的股市耶~ 而且支援跨國度跨指數的公司財務數字比較，還可以組成自己的跨國Portfolio投資組合，因為光是台股加美股加港股，就要跨三個平台去投資，每個平台的貨幣不同，介面不同，要把投資的部位抓回來一桶看報酬率的時候，覺得好不方便，Google跨國投資組合的功能我覺得真的好有『國際觀』喔!

既然財報狗只能篩台股，那我們就先來用Google篩一下台灣的股市吧!


簡單設定參數之後，我們來看一下結果。

Google Screener是英文顯示，所以公司名稱可能大家不太熟悉，但是股票號碼是一樣的!

出現了13檔股票, 我就不一一說明，其中不乏有被市場低估的好股，大家一定要好好來尋寶。

接下來，類似的原則，我們使用財報狗的財報選股來篩選看看。

財報狗的財報選股功能

財報狗的財報選股基本上有異曲同工之妙，但是財報狗除了一般的財報變數可以做篩選條件之外，還可以跟大師一樣，包括有巴菲特選股、葛拉漢選股、還有彼得林區選股喔!

簡單使用操作請見財報狗介紹選股器。我這邊就不多做贅述，我想看結果。
同樣使用類似條件去做篩選~

財報狗篩選器

篩選出來16檔如下。

結果跟Google Screener有一點點不一樣

綜合來看，財報狗跟Google Screener各有優缺點:

1. 語言能力: Google Screener目前還是只有英文介面，財報狗則是中文。
2. 搜股條件: Google Screener一般的財報搜股條件都有，但是財報狗有大師選股，mikeon的盈再率，巴菲特的自由現金流等等更高竿的選股方式，好強!
3. 後續分析能力: 兩個搜股器選出來公司之後，我們一定還會再進一步去看看名單中的公司其他的財報數字或是成長條件等等，Google的後續就不如財報狗的完善，點進去公司頁面之後出現的是當天的報價與走勢，若想要更深入去看公司財報，則必須再點入右下角路透社的公司頁面才會出現其他數字。

單純就篩選器來講，我兩個都會使用，可以交叉使用看看相同條件之下結果如何，但篩選出來之後的個股研究，我覺得還是要回歸財務報表與產業分析。

大家一起來篩篩看吧!

讀書筆記: Buffett's Bites - The Essential Investor's Guide to WarrenBuffett's Shareholder Letters

Buffett's Bites by L.J. Rittenhouse 中文翻譯叫做【如果第一次投資就學巴菲特】。

個人認為翻譯名好奇怪，明明就跟"第一次投資"沒有關係，也不需要用"如果"，那如果是我，就會直接把這本書叫做: 巴菲特股東信之導讀。

讀了很多巴菲特相關書籍之後，總會希望得到真傳，因為畢竟每一本別人寫的書，不論是多年合作夥伴、大學教授、甚至到她的媳婦，都是間接地在看他人的解讀，何不自己讀一讀每年以來的巴菲特致股東信，讓自己親身來了解這位大師每年嘔心瀝血的傑作。

依照他的說法，巴菲特非常在意並重視每年一次可以直接與股東溝通的機會，所以他絕對是親自操刀寫下萬言書，並經過N次的修改，再次又再次的琢磨後，才定稿付印寄到每位股東手裡。

這本書，怎麼說是導讀呢? 因為害怕許多投資人斷章取義，從萬言書中只看到片段就陷入恐慌，或食古不化，因噎廢食等等奇妙的原因，所以就有了這本所謂的導讀。(我猜啦...)

另外很有趣的是，本書的作者Rittenhouse每年會按照企業年報進行CEO誠信度排名，所以由她來導讀巴菲特股東信，想必質化因素比量化因素也會更為重要。

話說從1971年起，巴菲特每年都會寫信給股東，目的是為了履行承諾，設身處地的提供投資人想知道的資訊。這樣說起來，也是很辛苦地寫了42年了(驚!)

1. 為什麼股東信這麼重要? 

如果你看懂巴菲特的股東信，你可以好好地跟其他公司股東信來做比較，然後，你就知道為什麼巴菲特要這麼寫，因為他每天都在看潛在投資的公司年報與股東信，而他在看甚麼，他重視甚麼，就都放在他自己的股東信與財報中，所以，你看巴菲特股東信的內容，大概可以列出一串"巴菲特喜歡甚麼樣子的股東信"的邏輯推論。本書作者已經幫你列好了，所以我就把幾個我認為平常沒看到的重點補上。

2. 執行長對股價高度影響

很多研究人員和企管顧問估計，投資人認為執行長對股價的影響為40-60%
所以，我們可以簡單推論，一個正派的執行長對股價有相對穩定的功效；一個操守不佳的執行長對股價有致命的影響力。因此，找到值得信賴、言出必行、培養健全文化、坦承錯誤、(懂得會計?)、嚴守紀律的執行長來投資才是正道。

簡單來說，就是找到像巴菲特一樣的執行長囉? 那我就去買波克夏就好啦?! 不用學啦!

3. 創造財富的秘密: 提升內在價值

說到這個，我覺得不只是公司適用，個人也適用。要如何創造自己的財富，就薪資所得而言，必須提升個人內在價值，讓公司覺得請你真是太值得了，薪水自然水漲船高，如果內在價值高，短期被市場忽視，基於效率市場理論，長期還是會趨近內在價值。就投資所得而言，更是如此。

4. 獨立思考的難度

『尋求別人認同我們的投資策略是危險的，那會讓大腦停止思考，巴菲特也預料到大家對他的做法興致缺缺』。人類對於集體行動這件事還是充滿了動物性或是人性? 自己的投資決策希望得到別人的認同之後才會進行動作，或是，對於已經被追高的標的(已經被認同的投資決策)充滿信心，認為可以複製成功。快思慢想Thinking Fast and Slow中也有提到同一論點。

5. 要質疑以過去資料為基礎的模型

整個金融學術界充滿以大量過去資料作為各項變數的研究模型，好幾個諾貝爾得主所主導的避險基金一樣無法打敗大盤。連牛頓本人，都曾經在股市大敗。請認知，投資並不是一門科學，無法有假設、實驗、求證、之後得到證明的數據佐證。這可說是一門藝術。

最後，來一句查理孟格激勵人心的小語: In my whole life, I have known no wise people (over a broad subject matter area) who didn’t read all the time — none, zero.

喔! 我愛查理~

投資港股: 第一步篩股 - 看我篩到甚麼好魚?

依照上一篇Google篩股器的分享之後，今天嘗試來篩篩看港股。

港股篩選目標:

1. 設定PE ratio不高於15倍: 因為我不想買已經高價了的股票...
2. 設定Div yield大於6.7%: 看你每年預期報酬多少, 我個人是喜歡大約這個數字左右....
3. ROE五年與近一年皆大於15%

設定好之後， 下面就跑出來以下公司:

就這麼跑出了五家公司，先簡單按照產業來分，波司登、利郎、特步都是製造零售產業，峻凌則是電子業，首創置業則是地產業。

零售業真是厲害，看看來自西班牙的Zara，全球分店到處開，每開一家新店都是大排長龍，持袋率也高，老闆已經成為世界首富。

經過篩選後，這五家公司基本上就財報數字而言是有潛力的投資選項。我個人還會再朝這五家公司進行研究，包括產業面、公司財報、經營者等等面向，努力找出適合自己的投資選項。

公開申明: 目前並未持有以上任一公司股份，但未來一周有可能會以個人資金進行投資。

為何現在篩選港股呢?

1. 分散風險: 

世界各國股市走向不同，目前個人認為台股已經進入高檔期，價值型投資人的選項已經不多，沒有必要把有限的資源放在較容易被套牢的市場，分散風險為宜。

2. 香港上市的中國公司品牌大，內需市場也大 

被篩出來的波司登、利郎等品牌都是內地有名人人皆知的中國馳名商標，具有的品牌有廣度有深度，個人經驗多年前去哈爾濱旅遊參觀冰雪節時因為身上衣服不夠，到了當地商場買了一件波司登羽絨外套，以當年售價來看不貴，600人民幣，又輕又好穿，女生穿了也不嫌胖~ 波司登甚至橫跨11年為中國羽絨衣市佔率第一!! 

3. 踮著腳進入變得便宜的中國股市

目前中國的成長仍然繼續向上，股價卻可說是亞洲第二便宜(次於日本)，連結裡的華爾街日報報導，可以參考。